Neste artigo, examinaremos mais de perto o lado do investimento na indústria musical e exploraremos por que os royalties musicais são considerados uma classe de ativos atraente no ambiente de mercado atual, como investidores ativos podem aumentar o valor de sua propriedade intelectual musical e o que observar ao considerar investir em royalties musicais.

Por que os royalties musicais são considerados uma classe de ativos atraente?

Estabilidade do Streaming

O streaming trouxe maior estabilidade aos fluxos de caixa de royalties musicais. Conforme discutimos o State of the Music Industry , o streaming digital impulsionou o crescimento nas receitas globais de música gravada após 15 anos de declínios causados ​​pela pirataria e pelo declínio do álbum físico. Agora há maior confiança em possuir ativos de PI musical e na renda de royalties derivada deles.

No nível de uma música, a renda de royalties de novas músicas geralmente atinge seu maior rendimento 3-12 meses após o lançamento. A renda então declina ao longo dos próximos 5-10 anos. Neste ponto, a “cauda” restante da renda geralmente salta, mas permanece relativamente estável depois disso.

Renda hipotética para uma música

Para um exemplo real que destaca o impacto do crescimento do streaming, vamos dar uma olhada em um catálogo de renda de royalties de performance de compositores. Este catálogo inclui interesses em músicas de hip-hop, incluindo um interesse parcial em "Empire State of Mind", vencedor do Grammy de Jay-Z, vendido via Royalty Exchange , um mercado online para comprar e vender royalties.

Royalties de Performance de um Catálogo de Compositor de Amostra

O catálogo contém músicas lançadas entre 2001 e 2009, com um ano de lançamento médio ponderado pela renda de 2009. A Royalty Exchange forneceu três anos de dados de renda do catálogo começando no quarto trimestre de 2015, portanto, estamos analisando os anos 7-9 após o lançamento (ou seja, a típica "cauda"). Como você pode ver no gráfico, o fluxo de caixa anual do catálogo flutua em torno de US$ 30.000 por ano. Assim como o streaming está impulsionando o crescimento da indústria musical, a renda do streaming deste catálogo cresceu 33% durante o período de 12 meses anterior à venda, apoiando a estabilidade do fluxo de caixa do catálogo. Novamente, cada catálogo terá características diferentes, mas, em geral, o streaming está ajudando a compensar a renda em declínio em outros formatos, como downloads e vendas físicas (por exemplo, CDs e vinil). Uma maior estabilidade de renda fornece aos investidores de IP musical mais confiança na classe de ativos.

Potencial de receita recorrente

Os royalties musicais são uma fonte de renda recorrente. A renda de royalties musicais é coletada por vários distribuidores diferentes, com renda paga periodicamente aos detentores de direitos de PI musicais. Pagamentos recorrentes são desejáveis ​​para investidores que buscam uma fonte de renda previsível, normalmente encontrada em classes de ativos como imóveis.

Rendimento em um mundo de baixas taxas de juros e dividendos

Os royalties musicais geralmente têm rendimentos atrativos. No ambiente de mercado atual, os investidores estão buscando oportunidades de ganhar algo com seu dinheiro sem um alto risco de perder seu principal. Por exemplo, em setembro de 2020:

• O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em 10 anos foi de 0,7%.
• O rendimento de dividendos do S&P 500 foi de 1,8% .
• O rendimento do Vanguard High-yield Corporate Bond (VWEHX) foi de 3,9% .

Neste contexto, investimentos em royalties musicais podem frequentemente parecer uma classe de ativos relativamente atraente. Para um período similar de dados de 2020, os seguintes exemplos são verdadeiros:

• A Royalty Exchange relata que o retorno médio anualizado sobre o investimento dos catálogos vendidos em sua plataforma foi superior a 12% .
• O rendimento de dividendos do Hipgnosis Songs Fund (SONG) é de 4,3% .
• O rendimento de dividendos da Mills Music Trust (MMTRS) é de 9,6% .

Ao mesmo tempo, é importante lembrar que a renda de royalties musicais flutua e não é fixa. Como já discutimos, os fluxos de caixa de royalties musicais para uma música geralmente diminuem com o tempo. Em outras palavras, a renda de royalties dos últimos 12 meses não significa necessariamente que a renda dos próximos 12 meses será igual ou maior. Abordaremos essa dinâmica mais tarde quando discutirmos as armadilhas potenciais de investir em PI musical.

Baixa correlação com a atividade econômica

Os gastos com música historicamente mostraram pouca correlação com a atividade econômica mais ampla. Conforme visto em State of the Music Industry , os gastos com música e seus royalties associados estão se mantendo bem em relação a outras indústrias durante a pandemia da COVID-19. Historicamente, os dados de música gravada e publicação musical não viram uma correlação clara com a atividade de gastos mais ampla. No gráfico a seguir, o Goldman Sachs destaca essa falta de correlação comparando o declínio de 15 anos da indústria de música gravada devido à pirataria e sua recuperação subsequente impulsionada pelo streaming versus os gastos do consumidor pessoal (PCE). De acordo com o relatório "Music in the Air" do Goldman, os gastos com música gravada superaram o crescimento do PCE por um fator de 2,4x desde 2016.

Baixa correlação entre gastos com música discográfica e gastos pessoais de consumo (PCE): 1994-2019

A renda da publicação musical tem sido mais resiliente ao longo dos ciclos econômicos. Conforme discutido no meu artigo anterior, os dados de arrecadação da CISAC mostraram crescimento constante durante a Grande Recessão.

Os mercados de ações públicas fornecem alguns exemplos de relacionamento de ativos de PI musical com o mercado mais amplo. O Mills Music Trust (ticker: MMTRS ) tem um beta de -0,65, indicando que o MMTRS geralmente se move na direção oposta do mercado. O Hipgnosis Songs Fund (ticker: SONG-GB ) tem um beta de 0,21, sugerindo muito menos volatilidade do que o mercado mais amplo.

A combinação de estabilidade, renda recorrente, rendimentos relativos atrativos e correlação historicamente menor com flutuações econômicas mais amplas tornou os royalties da música uma classe de ativos atraente para os investidores.

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Quais são as principais alavancas que os investidores ativos usam para aumentar o valor da propriedade intelectual da música?

Além dos motivos acima, os investidores em IP musical podem realmente trabalhar para aumentar o valor de seu investimento. Investidores ativos usam três alavancas principais para aumentar o valor:

1) Desenvolver artistas performáticos e compositores que criam novas IPs musicais. As gravadoras e editoras musicais tradicionais gastam tempo e capital significativos identificando artistas performáticos e compositores talentosos e, então, ajudando-os a criar e comercializar novas IPs musicais.

2) Encontrar oportunidades criativas de licenciamento para IP musical existente. Selos, editoras e fundos de royalties, que têm a capacidade de licenciar sua IP musical, “trabalharão” seu catálogo existente de músicas encontrando novas oportunidades de licenciamento em filmes, TV, publicidade, covers e videogames.

3) Diminuição de custos e tempo de pagamento de cobranças de royalties. O fluxo de fundos dos consumidores finais para os proprietários de direitos de PI de música é complexo e frequentemente envolve muitos “intermediários”, como sociedades de cobrança e agências. Os tempos de pagamento entre esses coletores e detentores de direitos podem levar de 6 a 12 meses, ou até mais. Gravadoras, editoras e fundos de royalties, que têm a capacidade de administrar seu catálogo de músicas, procurarão minimizar esses custos e o intervalo de tempo entre os pagamentos para maximizar o fluxo de caixa disponível para os acionistas.

Quais são as possíveis armadilhas a serem consideradas ao investir em música?

Há muitas armadilhas potenciais a serem consideradas ao investir em ativos de PI musical. Vamos restringir esses riscos àqueles que vemos como mais importantes ao adquirir PI musical que produz renda. Notavelmente, não estamos considerando riscos com a descoberta e desenvolvimento de novos artistas e compositores.

Risco de Avaliação

Ao comprar um ativo de PI musical, sempre há a possibilidade de você pagar a mais. Por exemplo, como discutido anteriormente, a renda de royalties musicais normalmente diminui rapidamente nos primeiros anos após o lançamento antes de se estabilizar no ano 10 e além. Se você pagou 8x o fluxo de caixa do ano passado por um catálogo de músicas que tem em média um ano de idade, esse rendimento implícito de 12,5% provavelmente será muito menor no ano 2 se os fluxos de caixa seguirem um caminho de decaimento típico. Por outro lado, se você pagou 8x por um catálogo que tem 15 anos de idade com um histórico de renda consistente, esse rendimento de 12,5% provavelmente, tudo o mais igual, será mais estável no futuro.

A jornalista da indústria musical Cherie Hu publicou um ensaio sobre a Hipgnosis que cobre o múltiplo médio de aquisição da empresa em relação à idade do catálogo, no qual ela afirma: "Várias fontes com as quais conversei estavam preocupadas que essa mistura de maturidade teria dificuldades no longo prazo para gerar os retornos que a Hipgnosis está prometendo para os investidores, especialmente dado o múltiplo de 13,9x que o fundo está pagando por suas aquisições". A idade do catálogo é apenas um fator importante a ser considerado na avaliação de PI musical. Alguns outros incluem tipo de royalty, gênero, diversificação de renda por música e direitos de rescisão. Em resumo, pagar um preço razoável é fundamental para gerar retornos atraentes.

Risco da contrapartida

É importante fazer a diligência legal necessária para verificar a cadeia de titularidade e confirmar que o vendedor é dono do que ele alega. Algumas considerações especiais que podem adicionar complexidade a uma transação incluem ônus sobre o ativo do vendedor, falências, divórcios e espólios.

Risco Tecnológico

O Napster revolucionou a música nos anos 2000, levando a 15 anos de declínios na indústria da música gravada. A proliferação de smartphones e streaming reverteu essa tendência e ajudou a indústria a retornar ao crescimento. A inovação tecnológica pode ter um impacto material nos royalties da música, para melhor ou para pior.

Risco regulatório

Muitas taxas de royalties musicais, especialmente taxas relacionadas a direitos autorais de composições musicais, são regulamentadas. Embora a maioria das decisões recentes sobre taxas de royalties tenham sido positivas para detentores de direitos de PI musicais, mudanças futuras nas taxas podem ter um impacto material nos fluxos de caixa de PI musicais.

Risco de inflação

A maioria dos tipos de royalties musicais não reage imediatamente à inflação de preços. Conforme discutido, muitas taxas de royalties são regulamentadas com uma estrutura de taxas definida para períodos de vários anos. Em seu artigo de pesquisa de 2011 , os professores Peter Alhadeff e Caz McChrystal observaram que as taxas regulamentadas de royalties mecânicos físicos dos EUA pagas a compositores e editores nos EUA têm "desvalorizado constantemente contra a inflação desde 1976". Ao mesmo tempo, as taxas de royalties não regulamentadas geralmente têm uma duração de mais de um ano. Enquanto isso, os serviços de streaming, como o Spotify, não se concentraram em aumentar os preços para o consumidor, resultando em um declínio em sua receita média por usuário e taxa de royalties por transmissão ao longo do tempo. Em suma, é improvável que um aumento repentino na inflação se reflita, pelo menos no curto prazo, nas taxas de royalties musicais.

Como investir em propriedade intelectual musical?

Existem três veículos para investir em ativos de PI musical:

1. Gravadoras e editoras
2. Fundos de royalties musicais
3. Compras diretas de ativos de PI de música

Gravadoras e editoras

É difícil obter exposição direta de investimento em gravadoras e editoras tradicionais porque a maioria faz parte de conglomerados maiores (por exemplo, Sony, Universal, BMG) ou é de propriedade privada (por exemplo, Concord Music). No entanto, gravadoras e editoras mais tradicionais estão abrindo o capital. O Warner Music Group precificou seu IPO em junho de 2020, e a Vivendi anunciou que um IPO de sua subsidiária Universal Music Group está planejado para 2023 ou antes.

Fundos de Royalties

Os fundos de royalties musicais são principalmente privados, mas alguns são públicos. O Hipgnosis Songs Fund e o Mills Music Trust são dois exemplos de empresas de capital aberto que possuem interesses em royalties musicais e distribuem a maioria do fluxo de caixa disponível após as despesas aos acionistas. No mercado privado, a Shamrock Capital fechou recentemente um fundo de US$ 400 milhões focado em música e outros conteúdos de propriedade intelectual. A Round Hill Music mencionou que está atualmente levantando fundos para seu terceiro fundo de propriedade intelectual musical. No entanto, esses fundos de royalties privados normalmente têm valores mínimos de investimento significativos (US$ 5+ milhões), o que significa que seus investidores-alvo são instituições e investidores de altíssimo patrimônio líquido.

Comprando IP de música diretamente

As compras diretas de IP musical ocorrem no mercado privado. Plataformas de mercado online, como a Royalty Exchange, estão tornando a propriedade direta de ativos de IP musical mais acessível para o investidor médio. A Royalty Exchange oferece tamanhos de negócios menores que variam de US$ 5 mil a menos de US$ 1 milhão e também oferece interesses passivos em um catálogo de músicas, então um investidor está apenas coletando as distribuições em andamento, muito parecido com o "dinheiro da caixa de correio" que você senta e espera para coletar. No entanto, há algum trabalho necessário por parte de um investidor para avaliar adequadamente o catálogo, em vez de depender (e pagar) dos gerentes de uma gravadora, editora ou fundo de royalties musicais para fazer isso.

IP musical: estabilidade, renda recorrente, rendimentos atrativos e benefícios de correlação

Em suma, muitos acham o investimento em PI musical atraente, dada a maior estabilidade, renda recorrente, rendimentos relativos atrativos e falta de correlação com o mercado mais amplo. Investidores interessados ​​têm várias maneiras de ganhar exposição a essa classe de ativos empolgante, mas antes de fazer isso, devem pensar bastante sobre suas preferências quando se trata de tamanho do investimento, liquidez, crescimento vs. rendimento de dividendos e propriedade ativa ou passiva.

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